汽车连接器龙头天海电子 IPO 背后：估值 87 亿的机遇与挑战

在新能源汽车与智能化浪潮席卷的当下，汽车零部件行业迎来结构性机遇。据 Wind 数据，2025 年上半年 A 股 256 家申万汽车零部件公司中，187 家实现营收增长，153 家实现净利润增长。在此行业风口下，国内汽车线束与连接器龙头企业 —— 天海汽车电子集团股份有限公司（下称 “天海电子”）于 2025 年 6 月启动 IPO，目标登陆深交所主板，目前已进入问询阶段，其 87 亿元的估值与业绩表现引发市场关注。

作为国内核心的汽车电子电器系统供应商，天海电子深耕行业多年，业务版图持续拓展。公司早期以汽车线束、连接器及自动化生产设备为主，服务传统燃油车市场；2010 年后将汽车电子列为重点方向，业务延伸至智能控制领域；2020 年剥离子公司海昌智能后，聚焦汽车线束、连接器与汽车电子产品的研发、生产和销售，产品覆盖新能源汽车与传统燃油车。

在客户资源上，天海电子构建了稳固的合作矩阵。传统车企方面，与奇瑞汽车、上汽集团、吉利汽车、长安汽车、通用汽车等头部企业达成长期合作，稳居一级供应商阵营；造车新势力领域，也成功切入理想、蔚来、零跑、小鹏等企业供应链，为业务增长提供支撑。

从行业地位来看，天海电子的核心业务表现突出。招股书显示，其营业收入规模远超汽车零部件及配件制造上市公司的平均数与中位数；汽车线束业务收入在主营自主线束的 A 股上市公司中排名第一，2024 年市占率达 8.45%；汽车连接器业务收入位列主营连接器的 A 股上市公司前三，2024 年市占率为 3.52%，在行业内具备较强竞争力。

不过，亮眼的行业地位背后，天海电子的估值并非一蹴而就。2022 年两次股权转让中，公司估值稳定在 32.47 亿元左右，股权转让价格分别为 8.00 元 / 股与 8.1168 元 / 股；2024 年 3 月的增资与第三次股权转让成为估值转折点，投资方以 19.50 元 / 股的价格参与，参考评估报告（截至 2022 年 12 月 31 日股东权益评估值 68.74 亿元），增资后公司总股份达 4.46 亿股，整体估值跃升至 87 亿元；2024 年 8 月第四次股权转让延续 19.50 元 / 股价格，估值保持稳定。

然而，深入分析业绩数据可见，天海电子正面临增长压力与盈利挑战。2022-2024 年，公司营收分别为 82.15 亿元、115.49 亿元、125.23 亿元，2023 年同比增速 40.58%，但 2024 年放缓至 8.44%。营收增速下滑背后，是多重因素的叠加影响：一是业绩基数扩大后，增长难度自然提升；二是行业 “内卷” 加剧，主机厂价格战倒逼上游成本承压，产品售价下滑明显 —— 汽车连接器 2024 年平均售价 0.39 元 / 件，较 2023 年下降 9.3%，汽车电子产品 2024 年均价 34.82 元 / 件，较 2023 年下降 30.32%，较 2022 年更是下跌 42.10%；三是国际贸易环境复杂，对海外业务造成冲击。

雪上加霜的是，部分原材料价格上涨进一步挤压利润空间。2024 年，连接器类原材料采购价从 2023 年的 227.98 元 / 千件升至 230.85 元 / 千件，电线类原材料采购价从 877.52 元 / 千米涨至 898.85 元 / 千米。一降一升之间，公司主营业务毛利率持续走低，2022-2024 年分别为 15.94%、15.20%、14.59%，盈利空间不断收窄。

除了盈利压力，天海电子的资产质量也存在隐忧。应收账款规模随营收增长同步扩大，2022-2024 年账面余额分别为 33.77 亿元、47.18 亿元、50.26 亿元，占营收比例均超 40%（41.11%、40.86%、40.13%）。高额应收账款不仅导致坏账准备计提规模居高不下（三年分别为 2.53 亿元、2.31 亿元、2.60 亿元），还出现了实际坏账损失，2022 年应收账款坏账损失达 1.43 亿元，且 3 年以上长账龄应收账款从 2022 年的 3978.59 万元增至 2024 年的 1.73 亿元，回收风险攀升。

存货管理同样面临挑战。2022-2024 年，公司存货账面价值分别为 14.27 亿元、16.44 亿元、15.71 亿元，占流动资产比例超 17%，存货跌价准备计提额从 0.99 亿元增至 1.28 亿元，存货跌价损失也从 7718.79 万元升至 8813.34 万元。若未来市场需求变化或客户经营恶化，存货滞销或售价下跌将进一步影响业绩。

对于此次 IPO，天海电子表示将借助资本市场拓宽融资渠道、加速技术迭代、完善产品矩阵，打造新质生产力。但面对营收增速放缓、毛利率下滑、应收账款与存货风险，公司能否通过上市突破发展瓶颈，在激烈的行业竞争中巩固优势，仍需持续关注。